Внебиржевый рынок

      Значение  биржевых и внебиржевых рынков в  организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах  неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других — даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится  значительная масса ценных бумаг.

      Хотя  в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще  играют достаточно большую роль в  организации обращения ценных бумаг  тем не менее значение биржи и  биржевых механизмов купли-продажи  фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии  высокоэффективных средств связи  не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется  торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными  ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более  превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о  себе новые формы организации  внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов  связи.

      Наибольшее  развитие внебиржевой рынок получил  в США, где преобладающее большинство  торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через  компьютерные экраны или с помощью  телефонов, телексов и без биржевых посредников.

      Значительная  часть государственных ценных бумаг  в этой стране существует только в  форме записей в книгах или  хранится в банках данных федеральной  резервной системы. Когда эти  бумаги продаются, Федеральный резервный  банк осуществляет передачу прав собственности  посредством телеграфной или  телексной связи. Еще одной альтернативой  биржевому рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.

      Закономерностью развития организационных форм фондового  рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой  формами организации торговли ценными  бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так  называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами  и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют  с 80-х годов в важнейших европейских  центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено  стремлением участников фондового  рынка  расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный  регулируемый рынок ценных бумаг  для финансирования небольших и  средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

      Поэтому эти рынки имеют в сравнении  с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в  себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

      В то же время из внебиржевого оборота  возникают системы торговли ценными  бумагами, основывающиеся на современных  средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют  свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

      В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат:

• Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ — National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);
• Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian Over-the-counter Automated);
• Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System).

      Фондовые  биржи, возникшие в России за 1991—1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих бирж «тихо скончалось»  уже в 1994—1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х годов не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое  ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли занять этому институту  финансового рынка в России подобающее ему место, покажет время.

      Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное  размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

      В 1995 г. российский внебиржевой рынок  ценных бумаг был представлен  в виде следующих организационных  форм и образований:

• Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР):
• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);
• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):
• телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценными бумагами» АО МММ).

      Сейчас  в результате длительного процесса превращения российского рынка  ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевый фондовы  рынок страны приблизился к моделям  подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря  усилиям органов государственной  власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок. Сущности и проблемам неорганизованного рынка ценных бумаг будет посвящена отдельная глава в третьем разделе данной работы.

      Каждый  из вышеназванных видов внебиржевых  рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

• обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска — эмиссии и обращения);
• состав участников (их функции);
• наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;
• механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;
• правила работы с данным финансовым инструментом;
• правила осуществления торгов.

      Российская  торговая система — система внебиржевой  торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта — «Портал» — была принята одна из подсистем  американской внебиржевой системы  торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими  специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

      Основным  объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО  «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

      По  оценкам брокеров к концу 1995 г. через  РТС совершалось не более 10—15% всех сделок с акциями приватизированных  предприятий (у крупных московских брокеров — основателей ПАУФОР через  РТС проходило около 50% оборота).

      Однако  ряд объективных причин привел к  тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой для корпоративных  ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского  объема торгуемых акций.

      Подробно  деятельность Российской Торговой Системы  будет рассмотрена в  последней  главе данной работы.

      Вывод по главе :

       В ракурсе данной курсовой работе, посвященной инфраструктурному развитию рынка, а именно деятельности на рынке ценных бумаг организаторов торговли хотелось бы выделить следующие стоящие перед органами государственного регулирования и профессиональными участниками проблемы:

• Улучшение работы расчетно-клиринговых систем, обслуживающих организованные биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг.

      В этой связи со стороны государства  необходимо обеспечение нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность таких  систем, которая на данный момент не является достаточной. Позитивным фактором была и попытка решения на основе четырёхстороннего взаимодействия государства, участников рынка, профессиональных саморегулируемых организаций и  обслуживающих систем такой проблемы, как стандартизация деятельности расчетно-клиринговых  систем ( депозитарных  и расчетных  фирм). Логичным завершением построения общероссийской системы учета прав по ценным бумагам стало бы создание национального общероссийского депозитария. Эта задача, давно уже обозначенная, не может быть решена без соответствующего участия государства 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Внебиржевой рынок ценных бумаг в России.

      2.1 Российская Торговая Система. 

      Российская  Торговая Система  - первая и до сих  пор единственная реально функционирующая  система внебиржевой торговли ценными  бумагами в России. Более того, Российская Торговая Система  - самая крупная  торговая площадка, специализирующаяся исключительно на торговле корпоративными ценными бумагами; ни одна российская биржа, даже такие крупные, как Московская Межбанковская Валютная Биржа, Московская Фондовая Биржа и другие, в сфере  торговли корпоративными ценными бумагами не составляют заметной конкуренции  этой  внебиржевой системе, ни по числу эмитентов акции, которых  котируются на этих торговых площадках, ни по числу участников торгов, ни по объемам торгов. И хотя биржевой сектор рынка пытается в последнее  время  увеличить объемы торговли корпоративными бумагами, внебиржевой  сектор в лице Российской Торговой Системы остается лидером в данной сфере.

      Такое положение сложилось в результате специфического развития российского  фондового рынка. Огромное количество фондовых бирж, появившихся в начале 1990-х годов, изначально сконцентрировались на торговле валютой, предъявительскими  ценными бумагами, чуть позднее, ваучерами  и государственными ценными бумагами, не уделяя никакого внимания торговле акциями предприятий. На том этапе  развития российского рынка это  было закономерно, так как несмотря на появление в результате ваучерной  приватизации большого количества акций  самых различных эмитентов не было никого хоть сколь нибудь серьезно заинтересованного в торговли этими  бумагами. Не было  инвесторов, готовых  рисковать  в то время вкладывать денежные средства в акции только что «родившихся» предприятий. Не было продавцов бумаг, так как государство не было намерено в ближайшее после приватизации время выпускать из своих рук пакеты акций, а мелкие владельцы, получившие свои акции в обмен на ваучеры, не готовы были расстаться  со своими  акциями сразу после их получения. Не было заинтересованности самих эмитентов в торговле своими акциями, что было вызвано иногда боязнью, а иногда незнанием и непониманием того, зачем им это нужно и какие преимущества может дать постоянная торговля своими акциями. Не было также и  профессиональных участников рынка ценных бумаг, готовых обслуживать этот рынок; не говоря уже о полном отсутствии сложной инфраструктуры со всеми ее неотъемлемыми атрибутами: регистраторами, депозитариями, клиринговыми центрами и т.п., наличие которой предусматривает рынок корпоративных ценных бумаг. Вакуум в законодательстве, существовавший на тот момент, не заполненный полностью и сейчас, также был сильным фактором, сдерживавшем развитие рынка акций промышленных предприятий.

      Биржи упустили момент, когда появились  первые заинтересованные в становлении  рынка корпоративных акций участники. Первоначально этими заинтересованными  сторонами были инвесторы, в первую очередь крупные зарубежные инвестиционные фонды (mutual funds), обратившиеся к российскому фондовому рынку и увидевшие перспективы во вложения в акции российских предприятий. Естественно, что вслед за ними появились и первые российские инвестиционные компании, которые на начальном этапе лишь обслуживали интересы зарубежных инвесторов. Однако скоро стало ясно, что без организованной системы торговли акциями, деятельность, которую развивали первопроходцы российского рынка корпоративных ценных бумаг становится бесперспективной и недостаточно эффективной. Так как биржи не проявляли интереса к торговле акциями, единственной возможностью создать торговую систему оказалась организация внебиржевой торговли между членами ассоциации, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота.